泸州老窖日前陷入空瓶的风波之中。

　　江西的消费者肖先生5年前在网上买了一箱泸州老窖“国窖1573”，之前开过一瓶饮用正常，今年再开却发现有两瓶为空瓶。对此，泸州老窖方面回应，问题可能出在物流或存储环节。

　　作为“浓香鼻祖”，泸州老窖刚交出了一份近十年“最慢”增速的年报，归母净利润更是首次出现个位数增长。

　　增长失速、库存高企以及价格倒挂，让多年来一直怀揣重返白酒行业前三梦想的泸州老窖与第三名的差距越来越大。而突如其来的空瓶事件，更为泸州老窖平添了几分不和谐的声音。

超市货架上的泸州老窖等品牌酒。

　　增长失速

　　与过往的高增速相比，泸州老窖2024年的表现并不尽如人意。

　　4月27日，泸州老窖发布了2024年年报及2025年一季报，其未能延续此前多年的高增长态势，创下近十年来最“惨烈”业绩。

　　报告期内，泸州老窖营业收入同比增速为3.19%，较2023年的20.34%有大幅下降；净利润同比增速为1.71%，与2023年的27.79%相比也差距巨大。

　　财报显示，2024年，泸州老窖实现营业收入约311.96亿元，同比增长3.19%；归属于上市公司股东的净利润约为134.73亿元，同比增长1.71%。两项增速都跌至近十年来的最低水平。尤其是本属白酒销售旺季的第四季度，其营收和净利润分别下降了16.86%和29.85%，颓势明显。

　　此前，泸州老窖一直保持高速增长。以2021—2023年为例，2021年泸州老窖营收同比增长23.96%，净利润同比增长32.47%；2022年，营收同比增长21.71%，净利润同比增长30.29%；2023年，营收同比增长20.34%，净利润同比增长27.79%。这也是自2014年之后，泸州老窖年度净利润首次出现个位数增长。

　　与中国酒业协会公布的2024年规模以上白酒企业销售收入同比增长5.30%、利润同比增长7.76%的行业整体表现相比，泸州老窖的成绩也没有达到“及格线”。

　　对于增长失速，且未完成董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标，泸州老窖将其归因为酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。

　　进入2025年一季度，泸州老窖的增速继续掉队，甚至比2024年的整体增速还要低，跟过去几年连续的高增长相比更是不可同日而语。

　　第一季度，泸州老窖实现营业收入约93.52亿元，同比增长1.78%；实现归属于上市公司股东的净利润约45.93亿元，同比增长0.41%。

　　库存高企

　　与业绩增速放缓的表现相对应，泸州老窖近年来也面临库存高企及价格倒挂的压力。

　　近年来，泸州老窖的存货规模不断增长，2024年的存货规模更是庞大。2022年末、2023年末和2024年末，泸州老窖存货账面价值分别为98.41亿元、116.22亿元、133.93亿元。

　　2024年，泸州老窖存货规模同比增长15.2%，占总资产的19.6%。而2020年，泸州老窖的存货账面价值仅为46.96亿元，短短的几年时间内翻了将近3倍。

　　泸州老窖实际的吨位库存也居高不下。与上一年相比，2024年的吨位库存也出现增长。2023年泸州老窖的成品酒库存量为42250.87吨，2024年成品酒库存量为43358.47吨，比上一年增加了0.11万吨。

　　泸州老窖的存货周转天数也不容乐观。根据财报，泸州老窖的存货周转天数超过1100天，同比增加几十天，需要3年的时间才能周转一次。

　　泸州老窖的存货周转天数甚至远不及行业平均水平，2024年白酒行业平均周转天数约868天。

　　与白酒行业头部五粮液、汾酒相比，泸州老窖的周转天数明显高于二者。数据显示，五粮液2024年周转天数为300多天，而2024年汾酒的存货周转天数为500多天。

　　泸州老窖还面临价格倒挂的困扰。核心产品国窖1573的实际成交价跌破900元，与出厂价严重倒挂。在京东商城一网店，52度500ml的国窖1573的销售价格为865元。

　　泸州老窖的价格倒挂从财报上可以看出端倪。2024年，售价高于150元的中高档酒类销量同比增长14.39%至4.30万吨，库存量同比下降9.71%，而中高端酒类营收同比却只增长了2.77%。此外，毛利率却同比下降0.42%至91.85%。很显然，营收的增速与销量的增速并不匹配。

　　冲刺前三

　　增长失速及库存高企，或让泸州老窖与重返前三的目标渐行渐远。

　　“重返前三”是泸州老窖多年来被反复提及的战略目标。此前很长一段时间内，泸州老窖一直名列白酒前三甲，排名仅次于茅台、五粮液。2010年，洋河股份超越泸州老窖成为行业前三。

　　泸州老窖并没有放弃冲上行业前三甲的梦想。2015年，刘淼接任泸州老窖董事长，提出“重回前三”的目标。在2016年年报中，公司再次提出在“十三五”末回归行业前三甲的战略目标。在此后的年报中，回归行业前三甲的战略目标屡被提及。不过，泸州老窖这些年始终在第四和第五名之间徘徊。

　　本报全媒体记者梳理发现，从2019年至2021年，泸州老窖一直位列行业第四名，2022年与2023年，泸州老窖名次下滑至第五名，2024年再次上升至第四名。

　　泸州老窖冲刺前三面临着巨大的挑战。目前国内白酒前三是茅台、五粮液、汾酒三强格局，再加上洋河虎视眈眈，泸州老窖若要拿到前三俱乐部的入场券，难度不小。

　　数据显示，2024年，茅台实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%，归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%；五粮液实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，归属于上市公司股东的净利润318.53亿元，同比增长5.44%。

　　对于泸州老窖来说，茅台与五粮液的行业地位坚不可摧，好似两座难以翻越的大山，根本无以撼动。

　　实际上，哪怕是面对现在的第三名，在重返前三的征途上，泸州老窖亦步履艰难。泸州老窖2024年实现营收311.96亿元，同比增长3.19%，归属于上市公司股东的净利润约为134.73亿元，同比增长1.71%。反观汾酒，2024年实现营收360.11亿元，同比增长12.79%，归属于上市公司股东的净利润为122.43亿元，同比增长17.29%。两相对比，汾酒不管是营收规模还是增长速度，都甩开了泸州老窖一大截。

　　同时，泸州老窖与白酒第三名的差距还在持续扩大。2023年，泸州老窖与第三名洋河331.26亿元的营收差距为28.93亿元。到了2024年，泸州老窖与第三名汾酒的营收差距进一步拉大，相差48.15亿元。

　　文/图 刘兴旺 本报全媒体记者赵琼